日视点:

最坏的时候正在过去

6月26日，中国政府网全文刊发温家宝总理在英国《金融时报》上发表的署名文章。温家宝总理在文章中指出：“从2010年1月以来，银行准备金率和基准存贷款利率分别上调了12次和4次。货币和信贷供应因此恢复到了正常水平。”

我们宏观部的判断是：

经济在一季度较快增长之后，二季度步入回调阶段。目前正处于回调中继并将贯穿二季度。

从经济小周期来看，去库存步入下半场，企业的产成品库存和原材料库存双双开始从高位下降，工业生产减速放缓；消费零售因受楼市、车市等大宗消费低靡的拖累继续在低位运行，5月份的实际增速只有11.84%；进出口受内外需趋弱影响已现疲态，增速稳中趋降，5月份出口跌破20%至19.4%；固定投资的增长成为唯一 “亮色”，在房地产开发投资和新开工项目的强劲推动下已连续三个月加速，有望成为拉动经济走出谷底的头号引擎。

考察通胀走势，我们发现，上下游价格已呈现背离走势，可能预示着终端消费价格峰值的来临。内需放缓已经动摇了上游价格的基础，生产者购进价格指数和PPI已经连续两个月份回落；CPI环比趋缓，但同比仍在高位运行，食品价格的走势仍在很大程度上影响CPI的运行，猪肉、鲜蛋和水产品已代替前期的鲜菜成为CPI最后“登顶”的推手，预计6月份它将达到峰值，同比在6%左右，三季度之后CPI回落是大概率事件。

概括来说，最坏的时候正在过去。重点关注房地产调整“拐点”、CPI下行“拐点”、企业盈利“拐点”和去库存结束的“时间节点”。预计最晚8月份，经济回升、通胀下行的趋势将正式确立。

一、 市场聚集

情绪释放的时间尺度

核心观点：

1、市场的调整一般为10-14周。超过15周的情形很少。

2、大熊市是由多轮下跌构成的，每轮之后有反弹；当前不是大熊市，一轮下跌足以。

3、当前下跌接近尾声，底部形态正在形成。或有反复，都是买入机会。

4、无论长期观点如何，反弹第一步都是超跌反弹和小股票反弹的速度快。

5、关注次新股。在市场低迷时候，次新股的投资价值往往较高。

分析：

市场不仅仅是基本面的反应，更是人类情绪的反应。从历史经验来看，悲观信息的累积到一定程度，才会导致市场的大调整。

有人认为，我们必须从公开媒体上寻找到8条以上看空的理由，市场才会大调整。但调整一旦来临，往往持续一段较长的时间。这个时间区间一般为3个月左右的时间，从中国股市过去的经验来看，一般为10-14周。很少有少于10周的持续调整，也很少有长达15周以上的持续调整。不仅中国如此，海外市场亦如此。

有研究认为，可能是多头的等待时间一般为3个月左右。即便是大熊市也不例外，从2008年的经验来看，1月中旬市场开始调整，4月下旬市场大幅反弹。尽管我们可以给出来自政策和经济基本面等众多解释，但事实就是，是在3个月左右的下跌之后，做多的情绪才集中释放，无论激发因素是什么。

我们认为，还有另外一个原因：人们对悲观情形的理解与想象，经历3个月时间已经能够达到很充分的状态。在大熊市中，更坏的状况也是人们难以一时想到的，所以也需要先反弹之后再去想明白更长远的事情。此时，第一轮下跌的底部，很可能成为第二轮下跌之后的反弹中能够达到了长期价值中枢。

二、 要闻点评及行业观点

美国：政策短期观望—发达经济周报第7期

核心观点：

1、美联储的联邦公开市场委员会以10:0的投票结果，一直通过了维持联邦基金基准利率在0-0.25%的区间不变的决议，同时决定维持现有的对到期证券回笼资金再投资的政策，以及自去年11月开始的6000亿美元的QE2资产购买计划按期到6月底结束。

2、我们认为，在目前经济形势决定了美联储当前的货币政策将持续，紧缩或者继续实施刺激的可能性都不大。主要的原因是，一方面美国经济存在需求缺口，近期的经济数据疲软，失业率有所上升，私人部门5月份仅增加了8.3万份工作岗位，较之前三个月月均24.4万份的水平大幅下滑，领先的制造业PMI指数下降，工业生产增速连续下滑，因此，货币政策紧缩是不太现实的；另一方面通胀压力开始显现，不仅是PPI、CPI增速进一步上升，美联储更为关注的核心通胀也不断攀升——截至5月份的前3个月里，核心通胀年率高达2.5%。而且随着通胀预期的形成，美国大量基础货币的流通速度可能会上升，这会导致通胀加速，因此，美联储在近期实施QE3继续货币刺激也不现实。这样，观望经济复苏情况与通胀走势，就是美联储的唯一选择。

3、伯南克的学术观点表明了当面临高油价的压力时，他对采取紧缩措施持谨慎态度。他在普林斯顿大学时研究了1973-74、1979-81和1988-92年油价上涨冲击，货币政策作出反应和不作反应的情况下对产出的影响。研究发现，经济衰退主要应归咎于央行针对石油涨价采取了错误的加息应对举措，而非油价上涨本身。油价冲击的实质影响大部分要归因于货币政策的反应。若货币政策不作反应，油价冲击对产出的影响大多会在8-10个月之後消失。从伯南克的学术观点看，即使当前面临一定的通胀压力，美联储在近期也不会采取像欧洲央行那样的紧缩措施。

4、6月PMI数据显示，欧元区服务业PMI、制造业继续减缓，因新订单出现近两年来首次下滑。综合指数看，经济增长有所下滑，如果从扣除核心国德国、法国的数据看，欧元区其他国家的经济已经开始衰退，这表明，欧元区内部非均衡进一步扩大，德法经济与外围国家经济之间的差距会越来越大。在过去的两个月，PMI指数迅速下滑，意味着欧元区的经济增长正在失去动能，二季度的平均PMI显示经济以大约0.6%的速度增长，低于一季度的0.9%，而6月份的数据意味着仅仅0.4%的增速。

越南囧态：通胀和赤字——新兴经济体周报第7期

核心观点：

1、 越南今年第一季度GDP同比增长5.43%，较去年第四季度的涨幅有所减缓。这主要是由于今年以来该国政府为抑制国内通胀，给过热经济降温而采取了一系列紧缩政策所致。

2、越南的通胀压力持续加重，通胀的主要压力来自三个方面：食品价格高企，国际原油价格攀升的助推，扩张性货币和财政政策导致的国内总需求过热以及越南盾的大幅贬值。

3、越南央行自今年初以来已经连续多次加息，当前其再融资利率已上调至14%，贴现率上调至13%，成为亚太地区名义利率最高的国家。然而，物价持续大幅上涨的势头仍然未得到有效遏制。5月份越南CPI同比上升19.78%，创2008年12月份以来最大升幅。

4、财政赤字和经常账户赤字高企，国际收支长期失衡的状态成为越南经济所面临的长期挑战。越南的官方外汇储备规模有限甚至不足，当前的外汇储备仅相当于1个半月进口所需外汇。其潜在的主权债务信用风险仍不容忽视。

5、持续的贸易逆差和仍在恶化的通胀局势加剧了越南盾大幅贬值。今年2月份，越南央行宣布将越南盾一次性贬值8.5%，这是该国在14个月内第四次将越南盾贬值。与其他亚洲新兴经济体货币纷纷升值所不同，越南盾面临持续贬值的压力。由于该国存在较大的贸易逆差，且呈现不断扩大之势，这将使得越南盾的贬值压力持续增加，同时也消耗了政府大量的外汇储备用于维护汇率稳定。

6、上周其他新兴市场数据公布：新加坡5月份CPI同比上升4.5%，升幅高于市场预期，暗示该国物价压力尚未显现出缓解迹象。5月巴西失业率为6.4%，与上月持平，并较去年同期7.5%的失业率相比有明显改善，创下了自2002年统计以来历史同期最好水平。巴西货币委员会日前将2013年巴西通胀目标设定为4.5%。穆迪于周二（21日）宣布将巴西主权评级从Baa3级上调至Baa2级，维持正面的展望评级。

基础化工和大石化近期调研情况和报告要点

兴发集团（600141）：

公司磷矿石产能245万吨，预计今年产量约220万吨；考虑到下游磷化工受干旱等因素的影响，公司通过调配磷矿石销量以稳定利润，估计销量在120-140万吨，至5月底公司实现外卖80万吨。公司自发电4.2-5亿度，自发电成本2毛5，自给率近50%，用电综合成本3毛6。1 万吨电子磷酸已顺利投产，产品主要是TFT级，毛利率20%多。60万吨磷肥项目将是公司12年重要的新增利润来源。公司一直致力于上寻资源，下求精细化策略，在全球磷资源需求不断增长以及主要磷资源生产国加强监管的背景下，资源价格将会不断走高，公司也将享受行业景气带来的利好。我们预计公司11-12年EPS分别为0.65元、0.91元，综合考虑磷矿石资源稀缺性以及潜在资源的注入预期，给予公司推荐评级。

三友化工（600409）：

因玻璃扩产，纯碱需求恢复性增长，公司青海纯碱项目的生产成本仅600 元/吨左右，优势明显，集团注入的粘胶短纤维厂在金融危机最差时也好于其他企业，有较好的规模成本优势，未来势必增厚公司整体业绩。我们预测2011-2012年盈利为0.67元和0.87元，给予推荐投资评级。

ST新材（600299）：

公司有机硅向下游发展，新建12万吨有机硅下游产品，预计今年可产出5-6万吨硅胶、硅油等下游产品，明年可达产12万吨，延长了产业链，毛利可提升10%以上，公司新建9万吨双酚A已经产出合格产品，目前双酚A与原料有2000-3000元的价差，环氧树脂利润也不错，预计今年可实现EPS0.67元，2012年因新建12万吨有机硅下游产品全部达产及单体20万扩至25万用于自用，新建20万吨单体贡献，预计EPS可达0.90元左右，2011-2012PE为16.6倍和12.4倍，给予推荐评级。

海利得（002206）：

公司专注于涤纶工业丝的研发和生产，重点开发技术含量较高的车用丝，致力于向帘子布和气囊丝高端领域拓展。目前拥有12万吨涤纶长丝产能，其中高模低收缩丝2.9万吨、安全带丝1.6万吨、气囊丝0.5万吨。公司产业链完整，向上完全配套聚酯切片原料，向下通拓展生产涤纶帘子布产品。公司采取“成本+差价”的定价策略以稳定毛利，随着高端产品比重逐渐增大，公司毛利率水平将逐渐上升。公司未来两年的增长点在于增发项目帘子布产品的投产释放以及气囊丝的扩产，未来3-5年帘子布规模的扩大将引领公司盈利持续稳定增加。公司在车用丝领域具有先发优势，未来车用丝发展空间巨大，盈利稳定增长确定性较强，我们预测公司11-12年EPS分别为0.60元、0.83元，给予谨慎推荐评级。

桐昆股份（601233）：

公司长丝没有库存，开工率满负荷，四月份预期7000-8000万的净利润，5月份比4月份还要好。预期5月份是一个亿，去年最好的单月业绩是4个亿。长丝这个行业需求增速还可以，当然这几年产能增速也非常快，而且棉花价格回到2万以下的概率较低，一般下半年是涤纶长丝的旺季；而其主要原料PTA的产能扩张更快，因此我们预计涤纶长丝产品下行压力比PTA要小；预期今年能做到2.1元左右。嘉兴石化80万吨PTA投产时间早于预期，预计明年年初就能投产，当年产量将达到60万吨。

三、 报告精选

机械基础件：进口替代空间巨大

我们的分析与判断:

1、机械基础件市场规模远大于工程机械，未来空间巨大。

机械基础件行业产值规模几乎是工程机械行业的3倍。未来上市公司数量将增加，行业整合将加速，有望崛起为下一个类似于工程机械的大板块。

2、机械基础件未来5年年均进口替代空间在3000亿元以上。

中国机械基础零部件制造业国内市场占有率65%左右。根据部分机械基础件进口数据和跨国公司在华生产情况，我们预计未来5年机械基础件年均进口替代空间在3000亿元以上。

3、“十二五”期间行业将保持15%-20%增长。

国家将加大对机械基础件尤其是关键零部件的支持力度。我们认为下游行业需求仍将保持较快发展，“十二五”期间机械基础件年均增长15-20%有保障。

4、机械基础件行业整合是必然趋势。

我们认为未来机械基础件行业各细分行业龙头企业必将加强行业整合，从而崛起如瑞典SKF、德国博世力士乐、美国Timken、日本NSK等世界级著名基础件企业。

投资建议：

我们首次给予机械基础件行业“推荐”评级。看好有望在进口替代获得率先突破的轴承行业，重点推荐“天马股份”。

机械行业：5000亿煤化工设备需求即将爆发

近期，部分媒体发布了新型煤化工数万亿投资相关报道。

我们的分析与判断:

1、“十二五”期间西北地区煤化工计划投资额超过2万亿元，新疆、内蒙、山西等地制定了庞大规划。

2、预计煤化工细化政策将陆续出台，5000亿煤化工设备需求即将爆发。如果上述2万亿元规划投资到位50%，按照煤化工设备占总投资50%计算，“十二五”期间煤化工设备需求将超过5000亿元。

3、煤化工关键设备企业将受益。张化机生产气化炉等核心设备，杭氧股份生产大型煤化工用空分设备，将受益于煤化工产业大发展。

投资建议：

我们看好煤化工设备行业的发展前景，重点看好“张化机”、“杭氧股份”。

银河机械26周—周期反弹持续，航母军工交易型机会持续

主要观点：

1、子行业景气度变动

传统周期：工程机械景气下行，但景气仍在高位；造船中周期景气下行，短周期景气上行，维持；煤炭机械行业景气持续，维持；

转型产业：航天国防景气上行，维持；铁路设备景气持续，维持；核电装备景气持续；农机水利设备、节能环保景气上行，维持。

2、投资组合

大市值组合：中联重科、三一重工、中国重工、中集集团、中国南车、天地科技

小市值组合：航空动力、上海机电、中鼎股份、杭氧股份、新筑股份、博深工具、机器人、张化机、厦工股份

3、本周重点推荐子行业与公司

工程机械预计在下半年保障房和水利投资开工的带动下，销量超预期，从而带来投资机会；海外紧张局势、南海紧张局势、我国航母下水，军工主体投资在本周将继续延续，重点推荐航母和航空发动机主体投资板块，可关注中国重工、中船股份、广船国际、中国船舶、航空动力、哈飞股份、洪都航空。

本周重点推荐公司：三一重工、中联重科、中国重工、博深工具、航空动力、哈飞股份

信维通信：将进入业绩快速增长期，积极看好

我们上周向机构推荐了信维通信，预计7月份起公司产能将大幅放量，年底业绩高增长，近期利好多，我们依然积极看好。

我们的分析与判断:

1、中性估算信维通信（300136）的2011年业绩是0.8元，对应的PE是23倍，2011预期市盈率远低于同行业上市公司，公司很容易能保持50%的内生性增长（再加上收并购等外延性增长，业绩年均增速应在50%以上），即使PEG给到0.7-0.8，公司也应享受35-40倍的市盈率。

2、智能手机高增长：今年一季度全球智能手机的出货量达1亿支，同比增长75%。Nokia、苹果、RIM（黑莓）、三星和宏达电（HTC）仍是全球最大的五家智能手机厂商。我们认为，智能手机产业链依然是2011年电子行业景气度及成长性最明确的链条之一，智能手机换机潮将贯穿全年。

3、智能手机产业链中的公司包括歌尔声学、信维通信、长盈精密、莱宝高科（触摸屏系列公司）等，目前我们最看好智能手机产业链中的信维通信，公司好于多数元器件厂商的地方是：它既有产能转移的逻辑（手机整机有50%在国内生产，而天线仅有22%在国内生产），又有技术创新的逻辑，具体表现在：移动终端天线的技术创新表现为能覆盖更多频段、具有更好抗干扰能力的工艺创新，公司已经有多项正在申请专利或已获得专利的技术及工艺。而真正能赚“长”钱的公司还是有技术创新逻辑的公司（如苹果）。

4、信维通信（300136）所在的移动终端天线行业：

天线零组件是智能手机产业链中处于产能转移早期的组件，后续产能转移的空间极大（全球手机整机55%在中国生产，目前天线零组件只有20%在国内生产）

行业景气回升：智能手机景气（手机单机从原来的1支主通信天线发展到现在的4-5支）+下游应用领域扩大（上网本、上网卡、Xpad等各种便携式移动互联设备出现）+多天线技术方案成趋势，市场容量呈喇叭形不断扩大

市场容量大：常规的移动终端小天线行业每年约有近百亿元的市场空间，而下游应用市场仍在不断扩大，同时，模组天线、LDS等高价格高附加值天线出现不断（单价提升增加市场容量）

高端天线技术要求高：模组天线、LDS等高价格高附加值天线技术门槛高。

5、公司：已经成功切入三星、华为、JABIL、RIM等大厂商供货体系，目前公司在三星和华为的天线总采购份额中占比均较低，和RIM已有合作项目试产，公司尚未正式对JABIL供货，未来份额提升空间很大。我们预计今年公司对华为的供货总量将大幅提升，下半年开始对RIM 批量供应天线连接器，估计年内将推出激光三维精密天线及音射频模组天线，未来公司产品线将从手机天线等射频组件延伸至连接器等精密结构件，业务可拓展空间大，公司将实行产品集合营销策略，实现天线、连接器及其它新产品在内的全系列产品线打包销售，以大幅扩大销量，提升大客户粘性。

6、毛利率：由于不断推出高端天线及相关零组件，高毛利率水平在未来2-3年内可维持

7、未来催化剂：公司切入MOTO、亚马逊kindle、Nokia、苹果等新的重量级大客户；在现有客户中供货份额占比大幅提升；同行业并购等均将大幅提升公司业绩。