丹化科技(600844)：设立永金化工 加快与河南煤业的合作进度

丹化科技公告和上海盛宇、子公司通辽金煤与河南煤业化工签署了《关于煤制乙二醇产业之战略合作框架协议的补充协议》，约定通辽金煤、河南煤业双方拟在河南郑州合资设立永金化工投资管理有限公司(永金化工)。该公司注册资本2亿元人民币，通辽金煤与河南煤业各出资1亿元，各占注册资本的50%。

协议还约定未来投资煤制乙二醇项目均以永金化工作为唯一投资主体，且除通辽金煤以外的其他各方(包括其关联方)均不得单方投资建设煤制乙二醇项目。永金化工对外投资在资本金使用完毕以后的资金来源，由河南煤业化工以股东贷款方式负责解决，利率不高于同期银行项目贷款利率。

丹化科技设立永金化工 加快与河南煤业的合作进度

河南煤业化工积极支持在其下属企业中，选择现有成熟、合适的气化装置和良好配套设施的企业，通过工艺调整或改造，满足煤制乙二醇装置设施要求。管理公司负责投资建设煤制乙二醇生产装置，以加快煤制乙二醇项目的扩展速度。下属企业以成本价上浮5-10%的价格向设立的乙二醇项目公司供应气体原料和共用工程等。

丹化科技将通过和河南煤业的合作，争取在12到18个月之内，率先形成100万吨/年煤制乙二醇产能；同时加速新建项目的选点，控制和整合煤炭资源，尽早完成产业布局，最终用三到五年时间实现300万吨/年煤制乙二醇的产能目标。

中金公司认为该进度基本符合预期。河南部分项目有望在2011年下半年投产，通辽一期项目仍需等待天气转暖改造后提升负荷。我们估计稳定生产后通辽乙二醇生产成本低于3500元/吨，河南乙二醇生产成本低于4500元/吨。目前国内乙二醇价格在8000元/吨。

中金公司暂时维持原有盈利预测，维持B股和A股的推荐评级。A股短期涨幅较大，B股空间更大，未来的股价催化剂是通辽装置的负荷提升和河南项目的顺利推进。主要的风险是实际生产成本高于预期、油价波动以及各项目进度低于预期。（中金公司）

技术成就高成长

通过重组实现了由农业向煤化工的转型。07年4月公司完成购买江苏丹化醋轩有限公司75%股权，实现了由农业向煤化工业的转型。2009年通过第二次对通辽金煤化工有限责任公司增资之后拥有了51%的控股权，通辽金煤乙二醇项目建成后，公司将形成醋酐、乙二醇两大业务，公司煤化工产业链将更加完善。

公司首创煤制乙二醇商业项目顺利投产。目前国内乙二醇供应缺口巨大、进口依存度居高不下。公司20万吨/年洁净褐煤制乙二醇项目，采用全球首创的技术路线，与目前国内外主要采用的石油生产路线相比，资源优势、成本优势和经济效益十分明显。项目投产后公司业绩将出现爆发式增长。2010年公司将启动二期40万吨/年乙二醇项目，根据公司与河南煤业化工集团有限责任公司等相关方签订的《战略合作柜架协议》，未来5年内公司将形成年产300万吨乙二醇的规模。

维持"推荐"投资评级。公司作为掌握世界先进羰基合成技术的煤化工龙头，未来将长期高速增长，并有较大改善空间。我们看好煤制乙二醇项目长期增长潜力，通辽地区具有水、煤、运输和政策的综合优势，通辽煤化工基地的发展潜力巨大。随着通辽金煤化工一期20万吨己二醇/年项目产能在2010年完全释放，公司的业绩将出现爆发式增长。并且近期石油期货价格高位企稳，己二醇价格持续上涨，将为公司乙二醇项目投产盈利起到积极作用。预计公司10、11 年EPS分别为0.45、0.97元，对应的市盈率分别为82.10、38.10倍。到乙二醇项目二期的产能完全释放，公司业绩在2012年会再次出现爆发式增长。(东莞证券)

将向河南煤业定向增发

丹化科技与河南煤业的合资路线图逐渐清晰。丹化科技3月25日公告披露，继2009年7月签订框架协议后，日前双方已就共同投资煤制乙二醇项目签署了战略合作补充协议。“河南煤业不仅是财务投资者，双方应是战略合作。在乙二醇项目未来的建设中，双方将会有深入合作。”在早些时候的签约仪式上，丹化科技董事长曾晓宁表示。

记者从丹化科技内部人士处了解到，丹化科技对河南煤业的定向增发正在紧张筹备之中，增发完成后，河南煤业将成为丹化科技的第二大股东。在框架协议的基础上，3月23日，丹化科技与河南煤业签订了《关于煤制乙二醇产业之战略合作框架协议的补充协议》，其子公司通辽金煤将与河南煤业合资设立永金投资公司，注册资金2亿元，双方各占50%。

由于煤制乙二醇属首创技术，双方还约定了“排他性”条款：投资煤制乙二醇项目均以永金投资作为唯一投资主体，各方均不得与他方进行乙二醇项目合作，且除通辽金煤以外的其他各方（包括其关联方）均不得单方投资建设煤制乙二醇项目。

丹化科技一位内部人士告诉记者，丹化科技和河南煤业的战略合作分为三步：第一步，河南煤业参与定向增发，成为丹化科技二股东；第二步，双方合资成立永金投资公司；第三步以永金投资为平台，依托河南煤业的资源选点投资建设煤制乙二醇项目。

煤制乙二醇项目“差钱”

2009年丹化科技实现主营业务收入2.63亿元，同比减少46.39%，归属于母公司的净利润-4,487.62万元，比上年同期下降366.79%。业绩大幅下降的主要原因是公司目前唯一的主营业务产品醋酐在市场底部区域徘徊，价格反弹不明显。从年报中管理层的讨论来看，煤制乙二醇项目被寄予厚望，将成为丹化科技新的业绩增长点。

不过，投资煤制乙二醇项目，最大的难题是缺钱。事实上，丹化科技也一直在“找钱”。2009年4月丹化科技向7名特定投资者非公开发行募资11亿元。但时隔不足三月，丹化科技再次向河南煤业非公开发行募资8亿元。

丹化科技煤制乙二醇是一项世界首创的技术，用来替代原油制乙二醇，目前国内乙二醇的对外依存度超过70%。据悉，丹化科技计划分三期建设年产共120万吨的乙二醇项目。按每吨1万元的投资概算计，共约需120亿元。目前，通辽金煤一期20万吨/年煤制乙二醇项目已经建成，将于2010年启动二期年产40万吨乙二醇项目。

根据协议，除向河南煤业定向增发的8亿元将全部用于通辽金煤二期建设，未来双方还将以永金投资为平台，合资建设煤制乙二醇项目。河南煤业将为通辽金煤提供融资支持，并负责合资公司的项目融资。“未来5年内，公司将形成年产300万吨乙二醇的规模。”上述丹化科技内部人士表示。