寻找均衡状态的突破
化工行业和A股化工板块的双均衡
2008年四季度到今年一季度，化工行业经历了"去库存"到"补库存"，下游需求从冰点中逐步缓和过来，产品价格从非理性超跌到反弹、趋于平稳；A股市场化工板块也经历了暴跌后的大幅上涨，多数公司的股价从去年四季度低点算起，涨幅在100%以上。经过实体经济和股市的超跌反弹后，目前化工行业和A股化工板块均处于阶段性均衡状态下，主要从两方面来理解：
一是实体经济层面的均衡。进入2009年以来，石油、煤炭等主要化工原料价格停止大幅波动，呈现相对稳定的状态，重要化工产品价格在超跌反弹后也趋于平稳，化工企业盈利恢复至弱势下的合理水平，从而在经济层面上进入阶段性均衡状态。
二是市场估值的均衡。统计显示，以前推12个月TTM值方式测算，当时（2008年11月）化工股的PE水平在12倍左右，目前已回升至22倍左右；当时化工股PE对A股平均PE的比值为0.8，目前比值回升至1.2倍。化工股在经过超越大盘的上涨后，估值水平从相对低估回到了相对合理。
寻找均衡状态的突破点
打破均衡会带来新的投资方向，而打破均衡的变量一定存在于对预期的相对变化之中。预期变化必然伴随着基本面的改善或恶化，虽然行业扭转过程中股价弹性较大，但并非所有的扭转都能带来大的投资机会。子行业属性、盈利能力是必须考虑的因素，稀缺资源、技术壁垒、成本优势、服务优势等仍是选择投资标的基本条件。而对于强周期、低壁垒、产能富余的子行业在2009年很可能处于全年微利的状态，在此基础上的预期变化仅仅是企业盈利在底部范围内的波动，并不形成趋势性变化，因而也不构成大的投资动力。
我们继续坚持"资源类和主题类"的投资主线。资源仍立足稀缺性，主题则随着宏观经济的变化而灵活变化。2009年一季度，主题、政策、事件和趋势投资交替驱动化工板块上涨，目前行业驱动力的轮动还在继续，二季度策略我们将提供三条线索来探寻投资机会：其一，油价变动对化工行业的影响最直接；其二，从另一个打破平衡的角度出发，我们一直在寻找业绩可能超预期的股票；最后，估值提升的机会包括直接提升和相对提升。
油价关联性及投资逻辑解析
作为能源的代表品种，石油深刻影响着整个能源行业的定价，数据显示，国际油价在90美元/桶以下时，国际煤炭、天然气价格与其的联动并不十分明显，而当石油价格超过90美元/桶以后，相关性则明显增强。国际上的有机、高分子、精细化学品多来自石油、天然气，油价上涨将推高这些化工产品价格。
我国"缺油少气相对富煤"，石油可采年限为15年，煤炭为80年，天然气为30年，我国具备发展煤化工的基础，煤化工是我国化工产业发展的战略之一。现阶段市场普遍预测国际油价下半年将上涨，在油价上涨过程中煤炭价格表现出的相对低弹性将使煤化工企业更好的享受产品价格上涨带来的利润增长。
从间接传导的角度看，油价上涨通过生物能源的路径传导至农产品价格，进而增加农业种植面积，带动化肥、农药需求增长。因此，煤化工、钾肥和磷化工等资源类产品是关注的重点。在对煤化工和磷化工进行分析后我们发现，相比而言，硫磺、磷肥等产品油价相关性较高，而尿素和甲醇价格的阶段性油价相关特征也比较明显。
除油价上涨的时间和速度难以把握外，供需形势的变化更需注意，2007年到2008上半年的温和通胀不仅造就了化工品的牛市，也增加了流通环节的信心，社会库存的增加，持物待涨的心态都直接影响了供求关系的变化。经济危机发生以来，去库存化成了各大企业的首要目标，2008年4季度许多企业因为计提存货减值损失而造成亏损，后期一旦油价再次上涨，结果必然不会简单重复，不过如果油价选择温和向上，那么将对行业整体性复苏带来有利影响。
另外，从数据上来看，部分化工行业和企业在3月份开工率已经明显回升，目前还无法确认是需求真正回暖还是下游企业回补库存带来的阶段性需求反弹，4-5月份将是比较关键的时点，开工率是否能够持续还有待观察。然而，无论是跌价准备计提的冲回，还是享受阶段低价原料等因素影响，企业库存情况将决定二季度公司的实际盈利状况。
在股票选择上，油价上涨将提升盐湖钾肥和冠农股份估值水平；国内煤炭价格相比石油价格具有低弹性，给煤化工带来机会，在投资标的上，华鲁恒升经营稳健，公司发展符合煤化工多联产趋势。
寻找业绩超预期的投资机会
在目前的宏观经济环境下，能够稳定发展已属不易，能够实现超预期增长则更加难得。部分强周期公司虽然已经走出了第1轮去库存化的阴影，但是并不表明其行业有了本质改变和提升，对这部分公司而言，将来还将面临下调盈利预期的风险，相对而言，业绩稳定的股票应给予估值溢价。
经济危机的阴霾还没有散去，从稳健性角度出发，我们推荐业绩相对有保障和业绩可能存在超预期可能的公司，其中主要包括：受益产品结构调整的红宝丽，产品提价驱动的浙江龙盛，以及受益4万亿投资的民爆龙头久联发展。
估值变化的机遇
除了给予业绩稳定、超预期品种估值溢价以外，我们还需要关注估值提升带来的投资机遇，其中江苏国泰、烟台万华、红宝丽、盐湖钾肥、冠农股份值得重点关注。
新能源板块备受市场瞩目，享受高估值，江苏国泰子公司华荣化工是世界电解液龙头企业，将受益于锂电池行业的发展。未来2-3年内，对锂电池形成实质性需求拉动的是3G手机、笔记本电脑、电动工具和电动自行车；未来5-10年，电动汽车将会是锂电池的蓝海。公司在电解液领域已具备研发、规模、激励优势，如果在六氟磷酸锂的工业化上取得成功，则公司将拥有全面竞争力，未来在电解液的龙头地位将更加稳固。2009年人民币升值放缓，金融危机已使国内部分过剩加工能力被淘汰，国外客商开始回补库存，外贸经营环境好于2008年。公司在外贸领域具有很强的竞争力，2009年外贸业务仍然能够实现增长。
建筑节能的重要性丝毫不亚于发展新能源、替代能源，新能源和节能属"开源节流"的两个方面。我国建筑对能源的浪费非常巨大，建筑节能任重而道远。目前政府对全国各地的建筑节能示范工程给予补贴，以期引导市场逐步走向成熟；中央高层会议也传达出将加强建筑节能推广力度的正面信息，未来政府在建筑节能方面的动作和新政策值得期待。如果政府能够有更多的新动作和新政策，则建筑节能相关受益公司烟台万华、红宝丽也将享受估值提升带来的投资机会。
钾肥的估值提升逻辑在于：如果油价上涨，农产品价格跟随上涨，刺激钾肥需求，则钾肥价格得到支撑，业绩稳定性增加，相关公司估值水平应得到提升；如果油价持续低迷，则国内钾肥价格不排除会出现一定回落，但我们认为不会暴跌，虽然公司盈利会有所下调，但由于价格下跌风险释放，安全边际提高，也可提高其估值水平。只不过两种情况下，对于盐湖钾肥来说目标价会有所不同，短期内我们维持60元的目标价不变。
